Долговой рынок: еженедельный обзор (11 октября - 15 октября)

Рынок «черного золота» продолжил ралли до максимумов 2018г. Цена нефти марки Brent превысила на неделе 85 долл/барр. Рост цен на другие энергоносители (уголь, газ), а также ослабление доллара способствуют продолжению восходящей тенденции на нефтяном рынке. Позитивно повлиял и доклад Международного энергетического агентства, повысившего прогноз спроса на нефть на мировом рынке до 5,6 млн. барр/день в 2021г., и отметившего в отчете дефицит нефти в 4К21г. в размере 700 тыс. барр/день. Данные Минэнерго США показали рост нефтяных запасов за неделю на 6 млн. барр/день против прогноза в 0,7 млн. барр/день. Тем не менее, запасы сырой нефти (427 млн. барр) на текущий момент на 6% ниже среднего пятилетнего показателя. Brent финишировал на достигнутых позициях – 84,84 долл/барр (+2,8% нед/нед). Мы не видим пока особых оснований для изменения текущего тренда и ожидаем котировки «черного золота» в краткосрочной перспективе в диапазоне 80 – 85 долл/барр.

По данным Минтруда США в сентябре инфляция в США выросла до 5,4%, превысив консенсус и уровни прошлого месяца (5,3%). Однако, несмотря на рекордные годовые показатели, статистика показывает, что текущие темпы роста цен в США в 3К21г. замедлились. Кривая UST на этом фоне выглядит разнопланово: короткий и среднесрочный конец растут в доходностях (+7-10 бп нед/нед), при этом, доходность 10-ти летних бондов снизилась до 1,57% (-5 бп нед/нед), а 30-ти летние бумаги потеряли 13 бп, опустившись до 2,04% годовых. Разносторонняя динамика кривой UST объясняется и итогами протокола сентябрьского заседания ФРС, который показал уверенность регулятора в восстановлении экономики США. Вслед за падением доходностей 10-ти летних казначейских бумаг, долларовая кривая на долговых рынках большинства развивающихся стран сместилась вниз. Так, десятилетки Бразилии и Индонезии опустились на 5-6 бп нед/нед., а Мексики и Турции – на 12-15 бп нед/нед. Валютные резервы Турции продолжают рост, а высокие доходности повышают аппетит к турецкому риску иностранных инвесторов. Повышение цен на энергоносители также привлекает инвесторов в активы развивающихся стран – экспортеров. На росте нефтяных котировок российские риски снижаются более активно по сравнению с аналогами. Российская суверенная кривая оказалась в фаворитах, сбросив по кривой доходности на дальнем конце 12-13 бп нед/нед, а на коротком 3-5 бп нед/нед. Доходность российского бенчмарка финишировала на уровне 2,45% годовых (-4 бп нед/нед). В корпоративном сегменте незначительные изменения: нефтяные компании лидировали, снизив доходности на 9-10 бп нед/нед. Короткие бумаги в других секторах были под небольшим давлением, поднявшись на 2-4 бп нед/нед. По версии JP Morgan, спред корпоративных бумаг к суверенной российской кривой сузился на 1,5 бп нед/нед против сужения спредов в выпусках HG (1,44 бп нед/нед).

Инфляционное давление в России не спадает: + 0,22% нед/нед, а в годовом выражении инфляция ускорилась до 7,6% годовых. Такая статистика усиливает вероятность повышения ключевой ставки ЦБ в этом году до 7,5%. Инфляционная картина добавляет неопределенности относительно окончания цикла ужесточения ДКП ЦБ РФ, что негативно для рынка ОФЗ. Инвесторы уже закладывают в котировки внутреннего рынка очередное повышение ключевой ставки Банком России на следующей неделе как минимум на 25-50 бп до 7,00-7,25% годовых. В тоже время, поддержку рублевым облигациям оказывает продолжающийся рост нефти и укрепление рубля. В результате, кривая ОФЗ продемонстрировала незначительные изменения нед/нед. Короткий и среднесрочный участок сместились вверх на 1-3 бп нед/нед, а длинный конец, напротив, опустился на 1-2 бп нед/нед. Десятилетние ОФЗ финишировали на отметке 7,5% годовых (-2 бп нед/нед). Стоит отметить, что наклон кривой ОФЗ продолжает снижаться: короткие бумаги на горизонте 1-3 года торгуются в диапазоне 7,42-7,49% годовых. На прошлой неделе Минфин разместил один инфляционный выпуск и один классический при спросе почти в 2,5-3 раза превышающем предложение соответственно.

Высокая нефть поддерживает рубль. Впереди начало налогового периода, на фоне чего рубль может еще сильнее укрепиться. Кроме того, для национальной валюты продолжение ужесточения ДКП будет также положительной новостью. Укреплению рубля сейчас способствует и восстановление объемов добычи/экспорта. Достаточно сильный рубль может ограничить резкое повышение ставки Банком России до минимальных 25 бп. Учитывая указанные факторы, консенсус-прогноз Bloomberg ориентируется на повышение ставки на следующей неделе до 7,00% (+25 бп). К концу недели пара USD/RUB финишировала на отметке 71,03 руб./долл.(-1,9% нед/нед). Глобально ожидаем увидеть в краткосрочной перспективе пару USD/RUB в диапазоне 69-71 руб./долл.