Долговой рынок: еженедельный обзор (14 августа - 18 августа 2023)

Котировки нефти марки Brent продолжают находиться в торговом диапазоне (78 – 88 долл./барр.) и на текущий момент закрывают неделю на отметке 84,82 долл./барр. Поддержку нефти оказывает высокий спрос летнего сезона и сокращение добычи странами ОПЕК+. Стратегические запасы нефти в Штатах остаются в районе 40-ка летних минимумов. По данным EIA, запасы нефти в США за неделю снизились сильнее ожиданий - почти на 6 млн. барр. (против ожидавшихся -2,3 млн. барр. нед/нед). Однако, с другой стороны, давление на котировки оказывает разочаровывающая статистика Китая, признаки замедления глобального спроса в целом за пределами США, а также рост добычи в США до 12,7 млн. барр./день, который является максимальной планкой с марта 2020г. По нашим оценкам, глобальная макростатистика сейчас выходит на первый план. Тревожные сигналы на рынке китайской недвижимости, слабые показатели по розничным продажам и промышленному производству в стране, снижение прогнозов ВВП Поднебесной от JPM и Morgan Stanley (с 5% до 4,7%), жесткие протоколы ФРС – все это негативно для нефти. Но и пробивать нижнюю границу коридора (78-80 долл./барр) тоже пока нет особых причин. Полагаем, что на следующей неделе Brent останется в боковике 82,0-84,0 долл./барр.

Риторика ФРС остается жесткой и, видимо, не стоит рассчитывать на снижение ставки в этом году. Доходности UST растут по всей кривой в среднем на 25-30 бп нед/нед и находятся на максимумах этого года. В Европе аналогичная динамика, несмотря на то, что инфляция постепенно отступает. Распродажа гособлигаций европейских стран, скорее всего, объясняется высоким уровнем неопределенности – дальнейшие действия ЕЦБ неочевидны. Решение относительно изменений ставки в сентябре еще не принято. Возможное повышение ставки еще на 25 бп на сентябрьском заседании с последующим ее удержанием является консенсусом. Развивающиеся рынки также следовали за базовым активом. В российских «замещающих» облигациях также преимущественно наблюдался risk-off. На фоне экстренного ужесточения ДКП ЦБ РФ инвесторы эмоционально предпочли выйти из рисковых активов.

По оценке Росстата, годовая инфляция превысила 4,6%, а темпы прироста цен продолжают ускоряться. Курс рубля демонстрировал в последнее время существенное ослабление, поднимаясь выше психологической отметки в 100 руб./долл. В связи с этим, ЦБ РФ принял экстренное решение о повышении ключевой ставки до 12% (+350 бп). Короткие ОФЗ резко выросли по доходностям. Однако, в текущий момент российский долговой рынок восстанавливается и сохраняет восходящую ценовую динамику в рамках коррекции быстрого снижения после экстренного повышения ключевой ставки. Восстановлению котировок ОФЗ способствуют ожидания, что высокий уровень ключевой ставки сохранится недолго. Рынок пока не верит в дальнейшее повышение ставки, кривая ОФЗ сохраняет неинвертированный вид. Инвесторы закладывают снижение ключевой ставки до 10% на краткосрочном горизонте. На фоне волатильности долгового внутреннего рынка, Минфин РФ отменил аукцион на этой неделе, что также могло способствовать стабилизации рынка ОФЗ.

В корпоративных облигациях наблюдается несильное снижение. На наш взгляд, основной объем портфеля, по-прежнему, целесообразно держать во флоутерах и коротких корпоративных бумагах.

В начале недели рубль демонстрировал минимальные отметки с начала года и перешагнул психологический уровень в 100 руб./долл. Банк России рассматривал возможность возвращения жестких мер валютного контроля, чтобы остановить обвальное падение рубля. Но, к концу недели, на фоне экстренного повышения ключевой ставки, а также устных договоренностей властей с крупными экспортерами о добровольном увеличении продаж иностранной валюты на внутреннем рынке доллар спустился с пиковых значений начала недели (102,25 руб./долл.) и финишировал на уровне 93,76 руб./долл. (-9,1% нед/нед). Видимо, повышенная активность экспортеров в ближайшее время продолжится из-за опасений более низких котировок ввиду резкого укрепления рубля и приближения налогового периода (пик фискальных платежей экспортеров приходится на 28.08.23). На следующей неделе ожидаем дальнейшего восстановления рубля в наш текущий целевой диапазон 90-93 руб./долл.