Долговой рынок: еженедельный обзор (15 августа - 19 августа)

Цены на нефть марки Brent движутся в узком диапазоне 95-100 долл./барр. Несмотря на то, что добыча нефти в России за первые 2 недели августа сократилась почти на 3% мес/мес, составив 10,47 млн барр/сут, риски по Ирану ввиду большой вероятности затягивания с согласованием ядерной сделки, по нашим оценкам, пока отодвинуты на второй план. Прежде всего, замедление темпов мировой экономики и пессимистические макроиндикаторы Китая, Европы и США давят на нефтяные котировки и удерживают их ниже отметки в 100 долл./барр. Так, объем нефтепереработки в Китае за июль снизился до 12,53 млн. барр./сут (-8,8% г/г) в основном из-за незапланированных остановок на государственных НПЗ (Sinopec, PetroChina). Кроме того, Aramco заявили о возможности повысить добычу на 12 млн. барр, если правительство СА попросит об этом. Сдерживающим фактором являются также и последние данные по активным буровым установкам в США, которые подтверждают перспективы роста добычи в США к концу текущего года и в 2023г. По нашим оценкам, нефтяные котировки на следующей неделе сохранят преимущественно боковое движение в диапазоне 95-98 долл/барр.

Опубликованные на этой неделе «минутки» заседания ФРС указали, что приоритетом остается инфляция, но шаг повышения ставки может быть скорректирован вниз с 75 бп до 50 бп. Федрезерв намерен соблюдать баланс между высокой инфляцией и перспективами явной рецессии. Учитывая риторику представителей ФРС относительно политики регулятора, наиболее вероятным сценарием видится вариант +50 бп по ставке в сентябре. Рынок, очевидно, тоже закладывает более мягкий сценарий, наращивая доходности по всей кривой UST лишь на 3-5 бп нед/нед. Развивающиеся рынки преимущественно продолжают двигаться за базовым активом. Аутсайдер недели – вновь Турция. Банк Турции в очередной раз снизил ставку с 14% до 13% несмотря на инфляцию в стране в 80%, а неделю назад Moody’s снизил рейтинг Турции до исторического минимума – В3.

Российская суверенная кривая в долларах приобрела уже относительно правильный вид: RUSSIA-23 – 3,46%; RUSSIA-47 – 4,82%. Однако, риски валют «недружественных» стран выталкивают капитал в другие валюты. РУСАЛ стал первым эмитентом, выпустившим в российской юрисдикции облигации, номинированные в юанях. Успешное размещение стало образцом для компаний, которые также планируют выпуск бондов в китайской валюте, учитывая локальный дефицит валютных инструментов на российском рынке. На следующей неделе Полюс откроет книгу заявок на свой дебютный 5-ти летний выпуск облигаций на сумму 3,5 млрд. юаней с ориентиром по купону не выше 4,2% (YTM не более 4,3%). Роснефть также может выйти на рынок с предложением выпуска облигаций в юанях.

Реакция инвесторов на недельную статистику по замедлению инфляции в РФ оказалась незначительна: активность в ОФЗ всю неделю была невысокая, а оборот торгов оставался ниже средних показателей за последний месяц. Несмотря на допуск к торгам нерезидентов из «дружественных» стран, на российском внутреннем рынке облигаций наблюдался умеренный ценовой рост. Если укрепление рубля на фоне налогового периода на следующей неделе продолжится, то доходности могут еще опуститься на несколько базисных пунктов. Активность на рынке ОФЗ видимо восстановится ближе к сентябрьскому заседанию ЦБ РФ, на котором ключевая ставка может быть снижена на 50 бп (до 7,5% годовых). Мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые корпоративные облигации, которые еще предлагают двузначные доходности и хороший потенциал ценового роста.

Пара USD/RUB более 2-х недель держалась в стабильном боковике чуть выше 60 руб./долл., но завершила текущую неделю на уровне 59,1 руб./долл. Приближается пик налогового периода. Поэтому, очевидно, на коротком горизонте мы вновь увидим умеренное укрепление рубля в диапазон ближе к 57,5-58 руб./долл. Но, затем, ожидаем ослабление национальной валюты. Так, по оценкам ряда экспертов новое бюджетное правило предполагает пороговую сумму «отсечки» сверхдоходов при цене на нефть в 60 долл/барр, что предположительно способно ослабить рубль на 10-15 руб./долл. к концу текущего – началу 2023г. В свою очередь, Минэкономразвития пересмотрело среднегодовой курс доллара с 76,6 до 68,1 руб./долл. По нашим оценкам, к концу 2022г. пара USD/RUB будет находиться в диапазоне 65-70 руб./долл.