Долговой рынок: еженедельный обзор (16 декабря - 20 декабря 2024г)

Нефтяные котировки на этой неделе находились практически «в боковике» и завершают неделю в своем справедливом диапазоне на отметке 72,94 долл./барр. (-2% нед/нед). На 2025г., по данным Минэнерго, ожидается увеличение спроса до 104,32 млн б/с. Этот факт вкупе с недавним решением ОПЕК+ об отсрочке восстановления добычи нефти поддерживает котировки. Мы сохраняем наш среднесрочный диапазон цен по нефти марки Brent на уровне $73-75 за баррель.

ФРС, как и ожидалось, снизил ставку на 25 бп до 4,25-4,5%, однако существенно ужесточил риторику. Теперь планируется снижение ставки лишь на 50 бп в 2025г. против 100 бп ранее. Годовые темпы роста инфляции в США отдаляются от таргета. Существует высокая вероятность, что повышение импортных пошлин для Китая и других стран приведет к дальнейшему росту цен. ФРС повысил прогноз по базовой инфляции на конец 2025г. с 2,1% до 2,5%, а также прогноз ставки с 3,4% до 3,9%. Глава ФРС сообщил, что «у регулятора нет четкого плана относительно траектории ставок», но выразил мнение, что «сейчас регулятор приблизился к точке, когда пауза в смягчении ДКП будет оправданной». Ястребиная риторика Федрезерва отразилась на глобальных рынках. Кривая доходности UST взлетела вверх в среднем на 11-12 бп нед/нед, эталонная UST-10 завершает неделю на уровне 4,52% (+12 бп нед/нед). Экономический рост в еврозоне явно замедляется, а текущие уровни инфляции не устраивают ЕЦБ. Фокус ЕЦБ сейчас смещается в сторону помощи экономики, но решение ФРС оказало давление на европейские площадки. На минорной ноте закрываются и развивающиеся рынки. На российском рынке замещающих облигаций преобладал преимущественно боковой тренд. Слабый рубль поддерживает котировки «квазивалютных» бондов. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds на конец недели составила 13,4%.

В пятницу Банк России неожиданно сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Рынок ожидал повышение ставки до 23%. Несмотря на высокую инфляцию и рост инфляционных ожиданий, сигнал ЦБ РФ стал существенно мягче. ЦБ считает, что «достигнутая жесткость денежно-кредитной политики с учетом охлаждения рынка кредитования формирует условия для дезинфляции». Однако, в случае, если кредитование снова перейдет к росту, спрос не будет охлаждаться, а инфляция продолжит расти, то в феврале Банк России может вернуться к повышению ставки. Сохранение ключевой ставки стало положительным фактором для всего рынка рублевых облигаций, который продемонстрировал «предновогоднее ралли». Однако, мы пока сохраняем осторожный взгляд на «классические» длинные бумаги и предпочитаем короткие корпоративные флоутеры 1-2 эшелона. На этой неделе на первичном рынке корпоративных эмитентов было несколько интересных размещений.

Решение Банка России по ключевой ставке не отразилось на динамике курса рубля ввиду изолированности российского валютного рынка. Уровень процентных ставок остается высоким и поддерживает национальную валюту. Основными аспектами для курса является санкционная риторика, возможность трансграничных расчетов за экспорт и баланс экспортно-импортных операций. Пара USD/RUB завершает неделю на отметке 103 руб./долл. (-1,4% нед/нед). По нашим оценкам, равновесный курс находится в пределах 100-105 руб. /долл. Биржевой курс CNY/RUB финиширует на уровне 14,11 (-1,7% нед/нед) на фоне общего ослабления юаня к другим мировым валютам. На ближайший год справедливым курсом CNY/RUB мы видим диапазон 14,0-14,5.