Долговой рынок: еженедельный обзор (23 ноября - 27 ноября)

На нефтяном рынке наблюдалось настоящее ралли. Нефть марки Brent устремилась в небеса, вплотную приблизившись к 50 долл./барр, что, видимо, вызвано чрезмерным оптимизмом участников рынка по поводу вакцин и ожидаемого 1 декабря решения ОПЕК+. Рост нефти произошел вопреки наращиванию добычи в Ливии и 2-ой волне пандемии. При этом, с точки зрения глобального спроса и предложения причин для особого оптимизма в краткосрочной перспективе нет. Еженедельные данные Минэнерго США показали рост запасов и снижение спроса на бензин. Восстановление цен на нефть (правда к концу недели котировки несколько скорректировались до 48,28 долл./барр (+7,03% нед/нед)) снижает желание членов ОПЕК+ принимать на себя дополнительные ограничения, в то время как эффект от вакцинации проявится на спросе на топливо, по нашим оценкам, не ранее 2П21г. Тем не менее, по информации ряда источников, ОПЕК+ все еще склоняется к пролонгации условий сделки еще на 3 месяца. Мы полагаем, что от текущих уровней цена нефти может вернуться в коридор последних месяцев 43-45 долл./барр даже при продлении текущих ограничений ОПЕК+, т.к. такое решение не полностью компенсирует эффекты от пандемии и увеличения добычи в Ливии.

Рынки суверенных долгов развивающихся стран на прошлой неделе вели себя более сдержанно, несмотря на нефтяное ралли. Доходности 10-ти летних бондов Бразилии, Мексики и Индонезии немного выросли на 2-4 бп нед/нед. Оптимизм в турецких выпусках, отмечавшийся неделей ранее, вновь сменился распродажами. Турецкая кривая доходности взлетела вверх на 18-20 бп нед/нед на фоне возобновления обесценения лиры, и снова обострившихся проблем страны (отсутствие валютных резервов, долларизация экономики и тд). В российской суверенной кривой практически не было особых движений, лишь единичные среднесрочные выпуски показали незначительную динамику в диапазоне +/- 1 бп нед/нед. Корпоративный сегмент российских долларовых бумаг пользовался большим спросом, вновь сократив спред к суверенной кривой, по версии JP Morgan, на 5-6 бп нед/нед.

На внутреннем рынке российского госдолга, аналогично глобальным площадкам, несущественная динамика. Кривая ОФЗ немного поднялась в среднем на 2-4 бп нед/нед. Доходность десятилетнего бенчмарка сохранилась на отметке 5,83% (+1 бп нед/нед). После досрочного выполнения плана по заимствованиям МинФин вернулся к практике размещения гособлигаций с постоянным купоном. На прошлой неделе был предложен выпуск ОФЗ-26236 с погашением в 2028г. Спрос составил 23,2 млрд. руб. под средневзвешенную доходность 5,68% годовых, в рынок было размещено бумаг на 17,8 млрд. руб. Премии ведомство не предоставило. Интерес рынка можно оценить как достаточно сдержанный. Доля вложений нерезидентов в ОФЗ снизилась с начала ноября на 0,7 пп и составила около 22,6%.

Несмотря на перевыполнение плана, в декабре 2020г. ведомство планирует занять на внутреннем рынке еще около 350 млрд. руб. В результате, чистые заимствования МинФина по итогам 2020г. составят более 5,02 трлн. руб. На 2021 год МинФин также предполагает занимать с небольшим опережением плана с целью создания запаса прочности. Корпоративный рублевый сектор пока еще достаточно активен.

На валютном рынке на фоне дорожающей нефти и позитива по вакцинам продолжилось укрепление национальной валюты до 75,86 руб./долл. (-0,43% нед/нед). Кроме того, поддержку рублю оказывал налоговый период. Однако, мы продолжаем считать, что сохраняется много факторов, способных давить на национальную валюту: неоднозначные перспективы экономического роста и спроса цен на нефть, рост заболеваемости COVID-19. В связи с этим, полагаем, что пара USD/RUB пока продолжит находиться в сформировавшемся диапазоне 75-80 руб./долл.

Что касается перспектив, консенсус-прогноз Bloomberg на 2021г. определяет уровень диапазона пары USD/RUB 73-75 руб./долл. Стоит также отметить, что Э.Набиуллина вновь подтвердила наличие пространства для снижения ключевой ставки, подчеркнув, что мягкая ДКП может остаться дольше, чем планировалось. Тем не менее, мы сохраняем прогноз неизменной ключевой ставки в краткосрочной перспективе на фоне текущего ускорения инфляции выше таргетируемого уровня.