Долговой рынок: еженедельный обзор (25 апреля - 29 апреля)

Волатильность нефтяного рынка сохраняется на фоне обострения энергетического кризиса в Европе и первых прецедентов прекращения поставок российских углеводородов в отдельные страны Евросоюза. При этом, согласно данных Bloomberg, экспорт сырой нефти из России за апрель вырос на 17% мес/мес по всем ключевым трубопроводам и портам даже на фоне снижения добычи в стране до 38,4 млн. тонн или на 10,1 млн. барр/день (-8,7% мес/мес), что является самым низким показателем с ноября 2020г. Кроме того, Bloomberg сообщает, что ОПЕК намерена придерживаться плана, даже несмотря на то, что ЕС рассматривает запрет на поставки из России. Напряженность и разнонаправленность новостного фона поддерживают котировки, которые остаются на высоком уровне. Нефть марки Brent, несмотря на повышенную волатильность, финишировала на отметках предыдущей недели 106,08 долл/барр. Инвестдома ожидают, что нефть продолжит свое ралли, в том числе и на перебоях с поставками из Ливии и на ожиданиях очередного пакета антироссийских санкций. Предполагается, что в краткосрочной перспективе сохранится потенциал роста цен на нефть, а котировки к концу 2К22 закрепятся около 115-120 долл./барр. При этом, JP Morgan полагает, что бренд может подскочить до 185 долл/барр, если ЕС введет эмбарго на российскую нефть.

На мировые долговые рынки продолжает давить высокая инфляция. Инфляция в США стойко зафиксировалась выше 8,5%, а ставка ФРС может достичь 3%. Однако, эти ожидания уже заложены рынком в котировки и кривая UST в целом потеряла в доходностях на этой недели 5-10 бп. При этом, развивающиеся рынки продолжают отыгрывать общемировой рост ставок. Технический дефолт по российским евробондам отменяется. Минфин сообщил, что исполнил обязательства по суверенным евробондам сроками погашения в 2022 и 2042гг в валюте платежа, согласно эмиссионной документации. Тем не менее, российская суверенная кривая на западных площадках продолжает торговаться на «дефолтных» уровнях, инвесторы «бегут» от российского риска. На локальном рынке котировки также остаются повышенными. Корпоративные евробонды российских эмитентов пока не интересны инвесторам из-за продолжающихся проблем с Euroclear.

На внутреннем рынке основным событием прошедшей недели стало понижение ключевой ставки Банком России сразу на 300 бп до 14% годовых. ЦБ РФ в соответствии с базовым сценарием видит пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки в 2022г. Прогноз среднегодового уровня ключевой ставки допускает как ее снижение до 9%, так и сохранение на уровне 14%. Инфляция по итогам текущего года прогнозируется в размере 18-23% и, учитывая довольно высокие инфляционные ожидания, по нашим оценкам ключевая ставка к концу 2022г. составит 11-12% годовых. Рынок ОФЗ, видимо, закладывает более агрессивное снижение – вплоть до 10-10,5%. Рынок корпоративного долга начинает постепенно оживать. Интересно смотрятся многие корпоративные облигации с расширенными спредами и умеренными кредитными рисками.

Банк России ожидает рекордный профицит счета текущий операций в 2022г. (145 млрд. долл.) причиной чему является обвал импорта. Рубль сейчас зависит преимущественно от торгового профицита/дефицита. В связи с этим, национальная валюта продолжает укрепляться, несмотря на некоторое смягчение валютных ограничений ЦБ РФ. Российские импортеры из-за логистических проблем предъявляют ограниченный спрос на валюту. На этой неделе поддержку рублю оказывал и налоговый период, что вплотную приблизило курс к отметке 70 руб./долл. (на конец недели курс составил 70,96 руб./долл.). Э. Набиуллина сообщила, что ЦБ рассматривает дальнейшие шаги о частичном смягчении валютных ограничений (возможные варианты – снижение обязательной продажи валютной выручки для сырьевых экспортеров до 50%; отмена продажи – для несырьевых). Ожидается также восстановление импорта во 2П22г., что может вернуть рубль к фундаментальным отметкам 90-95 руб./долл.