Долговой рынок: еженедельный обзор (6 июня - 10 июня)

Нефть марки Brent продолжает тестировать новые вершины, завершив неделю на отметке почти 122 долл./барр (+0,82% нед/нед). В мире статистика свидетельствует о высоком и увеличивающемся спросе. Согласно данным Управления энергетической информации США (EIA) спрос на нефть и нефтепродукты превысил допандемийные уровни и продолжает двигаться в восходящем тренде. Запасы бензина находятся на рекордных минимумах. Дополнительный импульс роста цен – дальнейшее послабление антиковидных ограничений в Китае. Goldman Sachs прогнозирует, что цены на нефть на фоне продолжающейся геополитической напряженности и эмбарго на морские перевозки российской нефти достигнут 140 долл./барр уже этим летом.

Инфляция в США вновь ускорилась в мае и оказалась заметно выше ожиданий – 8,6% г/г. Рост баланса ФРС фактически прекратился, а с июня он будет сокращаться. При этом, базовый вариант ФРС по повышению ставки пока остается прежний. Однако, инвесторы закладывают в котировки возможность, что регулятору придется действовать более оперативно. Вся кривая доходностей казначейских гособлигаций США на этой неделе поднялась вверх на 13-18 бп нед/нед. Долговые рынки развивающихся стран двигались за базовым активом. Минфин США усилил финансовые санкции против России, ограничив инвесторов в покупке долговых обязательств России на вторичном рынке, что привело к почти полной остановке торгов.

На прошлой неделе в России вновь зафиксирована дефляция. Индекс цен практически не растет уже 3-ю неделю подряд. На фоне снижения проинфляционных рисков и продолжающегося укрепления рубля Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 150 бп до 9,5%. ЦБ понизил прогноз по инфляции на конец года с 18-23% до 14-17%. Понижен также и прогноз по средней ставке до 10,8-11,4% в 2022г., что допускает как ее снижение до 7% в этом году в позитивном сценарии, так и сохранение на уровне 9,5% при реализации инфляционных рисков. Наши ожидания по ключевой ставке в базовом сценарии до конца 2022г. 8,5-9,0% годовых, в 2023г. – 7-7,5% годовых. На этом фоне сохраняем позитивный взгляд на рублевые облигации. Наиболее интересные инвестиционные идеи остаются в корпоративных бондах, которые дают сейчас 11-12% годовых.

ЦБ РФ вводит все новые и новые послабления. Так, на этой неделе повышен месячный лимит переводов россиян и физлиц из дружественных стран на свои зарубежные счета до 150 тыс. долл. Президент отменил требования к экспортерам продавать 50% валютной выручки, Минфин РФ разрешил экспортерам зачислять валютную выручку на зарубежные счета, а Банк России в очередной раз существенно снизил ключевую ставку. Однако, заметного влияния на курс все это не оказало. Пара USD/RUB завершила неделю на отметке 56,8 руб./долл. (-6,8% нед/нед). При Capital Control, на наш взгляд, главным драйвером для рубля остается высокая нефть. Кроме того, санкции против НРД стали очередным сигналом токсичности безналичного доллара/евро внутри страны. Валютные счета в любой момент могут быть заморожены. Поэтому, некоторые банки на этой неделе ввели комиссии за хранение валюты на любых счетах, продолжается массовая «девалютизация». При этом, на курс рубля в текущий момент наибольшее влияние оказывает разница между экспортом и импортом. Из-за логистических проблем объем импорта снизился более чем на 50%, а экспорт на фоне высоких цен на энергоносители растет. По оценкам ЦБ РФ, профицит счета текущих операций в мае остался положительным, но заметно сократился до 14,5 млрд. долл. (37,6 млрд. долл. в апреле). Кроме того, по оценкам Банка России, ожидается, что импорт в России вырастит к концу 2022г., однако, профицит текущего счета составит более 200 млрд. долл. в 2022г. против 122 млрд. долл. в 2021г. Согласно консенсус - прогноза Bloomberg, пока импорт существенно не вырастит, рубль сохранит тенденцию к укреплению, а пара USD/RUB будет колебаться в диапазоне 50-55 руб./долл. в течение ближайших 2-х месяцев. При этом к концу 2022г. на фоне восстановления импорта ожидается движение к 70 руб./долл.